Idea de inversión: Tele Norte

Buscando empresas atractivas por valoración doy con Tele Norte Leste, una empresa brasileña de Telecomunicaciones que cotiza cómo ADR en el NYSE (TNE).

Esta empresa de Telecomunicaciones es el principal operador de telefonía fija en 16 Estados del Brasil, igualmente es un operador de telefonía móvil y presta servicios de acceso a internet de banda ancha en todo el país. La compañía es el cuarto operador del país por tamaño, pero es especialmente fuerte en las regiones en las que opera.La compañía nace en 1998 de la división en 12 compañías de la empresa estatal Telebras.

En la región en la que opera Oi es el líder con una cuota de mercado del 29,3% (a diciembre del 2007) seguida por TIM (Telecom Italy) con el 26,4%, Claro (América Móvil) tiene el 20% y Vivo (Telefónica y Telecom Portugal) con el 17,3%. En la región en la que la compañía desarrolla su negocio abarca más de 100 millones de habitantes y genera el 44% del PIB de Brasil. En el segundo semestre del 2008 la compañía aumento su cuota de mercado hasta el 30,7%

Cómo en la mayoría de compañías de Telecomunicaciones, la empresa está presentando una caída en la base de clientes de telefonía fija (-3,2% base de clientes en el segundo semestre del 2008, con 13,8 millones de líneas en servicio), pero está presentando un fuerte crecimiento en las operaciones de telefonía móvil +48% aumento número de clientes en segundo semestre del 2008 respecto al año anterior y alcanzando los 18,8 millones de usuarios) y en clientes ADSL (+38% en número de clientes respecto al año anterior, con 1,8 millones de usuarios).

En global los ingresos en el segundo semestre del 2008 se han incrementado un +5,8%.(Ligero incremento del ARPU de Telefonía fija y móviles y caída del 12% del ARPU de ADSL. Es decir la compañía se encuentra más o menos en una situación similar a la que estávamos en España hace 4 o 5 años, mercado maduro y decreciendo en telefonía fíja pero con un alto crecimiento de telefonía móvil y ADSL con ligera presión en los márgenes.

Aspectos Positivos:

La empresa es una máquina de generar cash, en 2007 aproximademante el 19% de las ventas se transformaron en caja, la valoración parece más que atractiva, cotizando a un múltiplo de 2,36 veces el Ebitda del 2007 frente a la valoración de la mayoría de operadoras de telecom que suele estar entre 4 y 7 veces el Ebitda. El PER es de 5 veces el resultados del 2007. El balance de la compañía se encuentra muy saneado, el nivel de endeudamiento es francamente bajo para una operadora de telecom, la deuda neta no supera 1x el Ebitda del 2007 y representa menos de la mitad de los fondos propios de la compañía.

Adicionalmente destacar que en 2008 la compañía ha aumentado su participación en Brasil Telecom SA (de la que controla el 18% de las acciones) y de Brasil Telecom Participacoes (controla el 33%). Igualmente acaba de repartir un dividendo que ofrece un yield del 10% (aunque yo me imagino que para el año que viene lo normal es que lo reduzcan hasta el 5%)

Destacar que en el segundo semestre los resultados han sido bastante positivos, +5,8% en ingresos y +8,1% a nivel de Ebitda recurrente si no tenemos en cuenta los gastos asociados por el aumento de participación en Brasil Telecom y a unas indemnizaciones.

Aspectos Negativos:

Habría que averiguar bien cual es el actual entorno competitivo del sector de las Telecom en Brasil, los otros tres competidores de Tele Norte son empresas multinacionales con mayores recursos, aunque el principal player de capital local también puede ser una ventaja.

Es una inversión que tiene un importante componente de riesgo de tipo de cambio (Euro - Real Brasileño)

Los márgenes de la compañía parecen ligeramente presionados a la baja.

No deberíamos esperar altos crecimimientos en los ingresos, la reducción de la telefonía fija será compensada con suerte con el crecimineto de la telefonía móvil y ADSL. Es de esperar crecimientos anuales de los ingresos del 5%.

Tesis de Inversión:

A priori parece una inversión interesante para alguien que busque colocar una parte de su cartera en el mercado brasileño. Es un sector defensivo, con mayor capacidad de crecimiento que las Telecom de mercados desarrollados, pero al final debemos ver a Tele Norte como una vaca lechera, generadora de cash y que está cotizando a unos múltiplos que parecen ofrecer un interesante descuento sobre comparables en una empresa con un balance sólido. Es decir a mi me parece una inversión más interesante que poner el dinero en Telefónica.

Dicho esto, el post es sólo una primera reflexión, me la tengo que mirar mejor y con calma, así que espero también vuestros comentarios y ayuda, de momento sólo es una idea para poner en el radar de compañías a seguir.

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